国轩高科
事件
近日公司发布2018年度业绩快报，报告期内实现营收61.46亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长1.65%；实现基本每股收益0.75元，同比降低21.05%。
简评
国内磷酸铁锂电池龙头，三元电池加速追赶
公司2018年国内动力电池装机量约3.1GWh，同比增约50%，在国内总装机量中占比约5.4%，仅次于宁德时代、比亚迪位居第三，核心客户包括江淮、北汽、奇瑞、安凯客车、众泰等。公司是国内磷酸铁锂电池龙头企业，现有磷酸铁锂电池产能约12GWh，新开发出圆柱型磷酸铁锂电芯单体能量密度达到190Wh/kg，率先在乘用车领域实现系统能量密度140Wh/kg，有望在乘用车领域打造爆款电芯。公司在三元电池领域正加速追赶，622三元电芯产品已于2018年中开始交付客户，现有产能约2GWh，规划中产能包括合肥四期5GWh以及南京三期5GWh将于2019年起陆续投产。
补贴退坡+低速车替代，磷酸铁锂有望在“国民车”焕发第二春
新能源汽车购车补贴退出在即，目前A00车在国内新能源汽车销量中占比仍然接近半数，其主要目标消费人群对价格敏感度高，而磷酸铁锂电池较三元电池具有成本优势，有望在A00级车型中对三元形成一定替代。2018年11月六部门联合印发《关于加强低速电动车管理的通知》，要求各地组织开展低速电动车清理整顿工作，严禁新增低速电动车产能，加强低速电动车规范管理。根据第三方统计机构，我国低速电动车保有量在数百万辆，年销量在百万量级，低速车新国标出台空档期其需求被压制，而A00车有望承接低速车市??；同时未来磷酸铁锂电池在低速车领域有望加大对铅酸电池渗透力度。公司是国内磷酸铁锂电池龙头，目前主要收入来自磷酸铁锂电池，有望成为核心受益标的。
垂直布局电池材料，生产成本优势明显
公司现有磷酸铁锂正极材料产能13000吨、三元622正极产能6000吨，正在建设10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅碳负极材料，并通过与星源材质合资方式布局有8000万平米湿法隔膜产能，后续将继续扩建至年产能5亿平米。公司通过布局中游电池材料，可有效降低生产成本，应对补贴退坡。
盈利预测
我们预计2019~2020年营收分别为101.28亿元、135.64亿元；归母净利润分别为10.74亿元、12.05亿元；当前股价对应PE分别为18.55、16.54。给予“买入”评级。
